Bitcoin 2026大會於拉斯維加斯威尼斯人酒店舉行，匯聚了礦企、投資者及基礎設施供應商等業界各方。對BitFuFu（納斯達克：FUFU）而言，這週是一個難得的機會，讓公司就比特幣挖礦市場走向、雲算力業務模式的持久優勢，以及公司對HPC/AI轉型持審慎態度的立場，作出深入闡述。
BitFuFu投資者關係副總裁Charley Brady来到拉斯維加斯，出席題為「算力正在下降，託管挖礦能否填補缺口？」的圓桌討論。以下是其主要觀點的整理與回顧。
全球算力為何持續下滑
去年1.15 ZH/s到今年1月的825 EH/s，全球比特幣網絡算力的下降，是過去幾個季度最令市場意外的走勢之一。Brady對此提出了清晰的分析。
在個人礦工層面，比特幣價格下行令大批小型自挖礦工陷入虧損，相關礦機相繼關停。在機構層面，部分大型礦企早年以舊型號設備建立的算力，在當前經濟環境下已難以為繼，這批礦機正在陸續退市。
與此同時，多家大型上市礦企已主動將電力資源轉向高性能計算（HPC）及人工智能工作負載，原本用於比特幣挖礦的算力容量因此縮減。這一趨勢短期內預計不會逆轉，並將持續對全球算力構成壓力。
雲算力模式：為週期而生
挖礦經濟具有週期性，靈活的運營能力比單純的算力規模有时更具價值，BitFuFu的商業模式也建立在这一個核心判斷之上。
公司旗下雲算力平台向機構及零售客戶出租算力，目前佔總收入的70%至75%。這一模式的核心優勢在於其提供的彈性空間。BitFuFu能夠根據市場週期動態調配算力，在自挖與雲算力之間靈活切換。過去一年多，雲算力經濟效益更為突出，平台承接了大部分算力容量；一旦自挖更為合算，公司亦可迅速調整部署。
結果顯而易見：BitFuFu自成立以來，每年均實現盈利。Brady認為，在一個許多運營商將盈利視為週期性偶然而非基本預期的行業裏，這财是真正的差異化競爭優勢。
Brady表示：「對於上市公司而言，維持盈利能力和現金流不是選項，而是必要條件。」
礦機設備：邁向S23時代
Bitcoin 2026的礦機討論，一如既往地圍繞能源成本與設備代際更替兩條主線展開。
Brady指出，電力成本是最關鍵的變量。若礦場的電網電價低於每千瓦時3至4美分，即使使用效率較低的礦機也能盈利，但這屬於少數情況。大多數業界玩家仍在尋求以合理價格獲取高效能礦機。
BitFuFu目前已基本完成從S19系列的過渡，機隊現時幾乎全部採用S21。下一個關鍵節點，在於S23何時大規模進入市場，以及這將如何影響S21的市場定價。
一項重要優勢是：BitFuFu擁有比特大陸（Bitmain）作為戰略合作夥伴，得以享有優惠的融資條款及資本靈活性，這是許多競爭對手所不具備的。
HPC/AI轉型：審慎評估，而非倉促跟進
在2026年，任何關於比特幣挖礦的討論都無法迴避HPC/AI這一議題。Brady的立場與業界部分過度樂觀的論調相比，顯得更為務實與審慎。
BitFuFu正在評估相關機遇，但有幾點現實因素促使公司保持謹慎。
首先，公司業務模式相對輕資產。雖然BitFuFu在埃塞俄比亞、俄克拉荷馬州等地擁有自營礦場，並持續擴大自有資產規模，但全面轉向HPC/AI需要自有基礎設施，而相關資本投入遠非同一量級。
資本成本的差距一目了然：AI/HPC數據中心的建設成本約為每兆瓦800萬至1,200萬美元，而比特幣挖礦設施的成本約為每兆瓦40萬至45萬美元。
Brady亦對「所有比特幣礦場均可轉型為AI用途」的假設提出了質疑。光纖接入、電網基礎設施、與需求中心的距離，許多礦場的選址邏輯與AI工作負載的需求毫無關聯。
Brady表示：「HPC/AI確實加劇了對大型優質站點的競爭，但仍有大量比特幣礦場運行良好。」
他認為，HPC/AI的崛起並未消滅優質比特幣挖礦場地的供給，而AI基礎設施在未來三至五年的投資回報，亦遠未如部分預測所描繪的那般明朗。
比特幣挖礦經濟學基礎
Brady為新入場的礦工提供了一個簡明框架：影響比特幣挖礦經濟性的兩大核心變量，是網絡挖礦難度和哈希價格。這兩個數據，加上電力成本和資本成本，決定了一家礦企的盈利前景。
BitFuFu的定位——靈活的平台驅動模式、高效的資本運用，以及戰略設備合作夥伴的支持——旨在於各種市場情境下均能保持韌性與競爭力。
